2019H公司实现营业收入16.37亿元,同比增长28.80%;实现归母净利润1.61亿元,同比增长38.51%;实现归母扣非净利润1.56亿元,同比增加32.25%;经营活动现金流2.52亿元,同比增长56.95%。总体而言,公司收入和净利润都保持快速增长,现金流充沛,业绩符合我们预期。
   
核心业务稳定发展,药物发现与药物开发协同效应显著
   
2019H公司核心业务实验室服务(化学合成+生物学+安评)实现营收10.60亿元,同比增长24.32%;CMC业务实现营收3.77亿元,同比增长47.97%,毛利率20.72%,同比增加5.19%,随着康龙天津CMC产能的逐步释放,CMC服务的盈利能力将逐步提高,我们看好该板块高业绩贡献弹性;临床研究服务实现营收1.90亿元,同比增长23.83%,收购南京思睿和联斯达,进一步拓宽自身临床业务边际。得益于公司在实验室化学领域积累的深厚客户资源,公司实现了上游业务向下游业务的顺利延伸。药物发现阶段的体内外生物科学76%的收入来源于与实验室化学的协同效应,78%的CMC收入来源于与药物发现服务(实验室化学和生物科学)的协同效应,药物安全性评价实验中有60%的API工作由公司CMC协同完成。由此可见药物发现与药物开发协同效应显著,我们持续看好公司业绩高速增长。
   
首次股票激励计划落地,深度绑定核心员工
   
公司计划通过限制性股票与股票期权激励计划向高层管理人员(7人)、中层和基层管理人员(89人)及技术人员(146人)合计242人授予权益总计565.14万份,本次授予权益约占总股本0.86%,覆盖员工比例3.74%,覆盖范围之广,充分调动从高层到基层员工积极性。目前公司研发和生产人员合计5504人,相比2018年增加117人。
   
港股上市计划落地,助力CMO产能建设
   
近日,公司董事会表决通过了公司在香港上市计划的决议,港股发行数量不超过发行后总股本15%。考虑到公司A股上市只募集了5亿元资金,我们认为此次港港股上市有利于公司增强自身资金实力,加速在CMO产能方面建设,构建CMC+CMO一体化服务平台。
   
盈利预测:我们预计公司2019-2021年收入分别为36.92亿元、46.63亿元、58.92亿元,同比分别增长29.94%、26.30%、26.37%;归母净利润分别为4.60亿元、6.32亿元、8.03亿元,同比分别增长35.50%、37.49%、27.12%;公司2019-2021年PE分别为59X、43X、34X,维持“推荐”评级。
   
风险提示:竞争加剧风险,人才流失风险,汇兑风险。